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A股又到关键时刻:继续反弹还是接近尾声?

作者:永年县聚联紧固件制造有限公司    发布时间:2019-03-02 13:41:57

A股又到关键时刻:继续反弹还是接近尾声?

  我们认为目前市场的上涨暂时更多是对2018年过度悲观的修复并基于政策支持更强的预期。

  从A股的历史经验看,后续行情演化除了增长、政策之外,是否会转变为资金面推动更加值得关注。

  我们认为目前市场流动性较为宽裕、资金成本不高,股市估值并不高,资金方面仍有较多渠道尚未启动,在不出现新增的下行风险或扰动事件的情况下,市场可能还会得到资金面的支持。

  一周回顾:指数放量上涨,热点扩散。上证指数六周连阳后投资者情绪明显回暖,市场成交额明显放大。上证指数周涨4.5%,站上2800点。两市日均成交额/日均换手率分别上升至5580亿元/2.8%(高于历史均值2.5%)。

  资料来源:万得资讯,中金公司研究部

  中小创股票再度领涨市场,行业与主题方面,受益于资本市场回暖及行业政策预期的券商板块领涨市场;农业板块也继续维持强势;通信、电子、传媒等TMT板块表现活跃;5G、区域发展等热点持续升温;消费股涨幅相对靠后。

  一

  A股策略周报:

  快速反弹后关注资金面动向

  ▍市场展望:快速反弹后关注资金面动向。

  年初至今市场快速反弹,当前又到了关键时刻:继续反弹还是反弹接近尾声?

  我们在1月4号的简评中强调“反弹”可能展开并强调总理视察银行、央行全面降准具有重要的信号意义,并提示年初关注货币信贷数据。一月份货币信贷数据超预期,是政策自去年下半年以来对实体经济首次实质性的支持力度增大。根据历史经验,这代表的是政策基调较为明显的转变,往往具有全面性和惯性。这也是近期风险偏好恢复、市场大涨的核心原因。

  我们认为目前市场的上涨暂时更多是对2018年过度悲观的修复并基于政策支持更强的预期,而从A股的历史经验看,后续行情演化除了增长、政策之外,是否会转变为资金面推动更加值得关注。

  成交量的提升反映可能已经有部分增量资金开始入市。

  综合外资动向、两融余额、机构产品发行情况和新增投资者数量等方面的观察来看,我们认为目前市场流动性较为宽裕、资金成本不高,股市估值并不高,资金方面仍有较多渠道尚未启动,在不出现新增的下行风险或扰动事件的情况下,市场可能还会得到资金面的支持。

  具体而言:

  1)上周沪深港通北向资金累计净买入195亿元,年初至今已经净买入1120亿元,流入速率为2014年沪港通开通以来最快,本周需要关注MSCI提高A股纳入比例的决定;

  2)两融余额在2月1日降至近年低位,节后两周连续回升,且增量在放大;

  3)债券类产品在公募基金发行中依然占据主导,股票类和混合类发行量相对较低;

  4)周新增投资者数量稳定在20万上下,关注后续是否有加速迹象。

  另外,住建部明确住宅按套内面积交易;中共中央政治局2月22日下午就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习,对防范金融风险、稳定增长、调整金融市场结构、推进资本市场改革与开放等方面意义重大;中美贸易磋商继续延期两天,信号偏积极。

  ▍行业主题建议:顺势而动。

  中小创中估值不高、质地优良的龙头;

  符合中国消费升级与产业升级方向的优质蓝筹股;

  受益于政策预期支持的领域,如券商、新基建等。

  ▍近期关注:

  1)年初新增信贷规模、社融增速、减税降费等;2)中美贸易磋商;3)MSCI关于扩大纳入A股咨询结果;4)周四公布2月PMI;5)美联储主席出席参议院听证会。

  二

  量化策略周报:

  博弈因子占优程度接近历史极端水平

  博弈因子占优程度接近历史极端水平:

  本周,A股延续中期反弹趋势,成交显著放大,波动率有所上升。指数连续上行、热点主题大涨等市场表现进一步推升投资者情绪,A股市场的风险偏好加速修复。

  从市场的表现来看,不同属性资金已开始逐步回归市场,多方共振带动指数走强。

  今年初以来,在风险偏好提升驱动下,A股市场的估值修复行情正逐步升温,以上证综指为代表的大盘指数,和以创业板综指为代表的中小市值板块先后形成了日线级别反弹。

  伴随行情的延续,上证综指逐渐接近中期阻力线,但由于在增量资金边际增加的市场中,震荡市的分析思维可能面临挑战:

  例如,从周二至周四不断增大的日内振幅看,市场似乎对当前位置分歧较大,但伴随周五成交继续放大,市场再次迎来了大涨;因此,在成交逐步放大、动能仍未走衰的情况下,若没有明显超预期的重大风险事件冲击,敬畏趋势、右侧操作是投资者较合理的交易方式,而成交能否持续放大以及成交分布是否极端将是决定市场反弹空间的关键变量。

  在市场热情逐步升温过程中,我们观察到:两市个股虽多数收涨,但收益离差却在不断加大,行业龙头涨幅小、波动大,高贝塔的个股超跌反弹力度强、幅度大。周五在两市普遍大涨的背景下,银行、消费、周期的部分龙头甚至微幅下跌,过去两年的“二八效应”在2月份发生一定逆转,针对这一现象,我们将试着从因子角度进行分析梳理:

  1、A股市场的“动量失效”:动量反转因子收益率差接近历史极端水平。

  由于历史估值波动大,A股市场的价格动量效果一般,而盈利动量则是较为有效的投资策略,该策略的目的是持有那些盈利增速占优的个股,以期战胜市场。

  2月以来,注重基本面逻辑的盈利动量类因子出现持续回撤,而捕捉短期博弈行为的反转因子则大幅反弹,截止本周末,两因子间收益离差已创出2006年以来月度数据新高。

  反映在投资收益上:基本面投资者虽能获得绝对收益,但超额收益明显回撤,而主题投资则在博弈资金推动下表现生猛;主动选股类基金收益整体未战胜被动指数。

  一般说来,市场周期位置和资金行为是该现象出现的内在原因,市场发生或接近反转走势的长期底部,资金加速流入的牛市中期,补涨效应明显的牛市尾声易出现该现象。

  2、仅从价格走势和因子表现来看,当前因子表现与2004-2005年周期位置或有一定比较价值,但后续演进过程仍由宏观基本面变化决定。

  我们此前曾多次提及,A股市场历史上月线级别下跌一般经历三段周线级别走势,分别对应“普跌去估值,分化看业绩和补跌杀情绪”三个阶段。

  当前A股或处月线级别下跌的底部区域,与2004-2005年、2012-2013年的位置有一定可比性。而从因子表现长周期基本面风格占优的特征来看,2004-2005年的风格变化或更具有比较价值。

  当然,宏观因子决定风格因子表现,后续演进过程仍需关注宏观基本面的变化情况,长周期的宏观逻辑将决定这一现象的日后演变。

  3、短期来看,博弈型资金主导市场风格的特征在没有新增催化剂的情况下仍有一定延续性,主题投资或仍是近期值得关注的参与方式。

  在市场成交不断放大的过程中,潜在增量资金的流入和存量资金的换手增加,均使得更在意短期波动的博弈类资金在市场定价中边际占优。因此,风险偏好提升带动的主题投资或仍将有一定持续性。

(文章来源:中金公司财富管理)

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