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国浩资本:给予华晨中国沽售评级 看8.1港元|周琦

作者:永年县聚联紧固件制造有限公司    发布时间:2015-10-22 12:46:15

国浩资本:给予<a href="http://www.luotian.in" target="_blank">华晨中国</a>沽售评级 看8.1港元
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新浪财经客户端 安装新浪财经APP:手机看5bc5e86dea0ba803b841395b34ca0d8b3b79d598e55506c624152e8c082924bbee0721635df0a125988061b437 无限免费股价提醒

  华晨汽车(1114)的估值被市场所高估,首次建议沽售华晨汽车(1114, $10.92)的股价自本月至今累升19.2%,并分别于同期跑赢恒生指数国企指数10.0%和7.4%。

  本行认为此轮升幅的主要原因在于整个汽车板块因为1)投资者因为优于预期的行业数据(经销商的库存改善至≤ 1.5月的健康水平,9月份的乘车销售量增长由负转正(按年升3.3%,按月升23.5%))及2)政府将小型车的购置税大减50%而令投资者对整体板块的表现恢复信心。然而,本行认为73b0bd4bf353202428314490e17299e5高估了减少汽车购置税对华晨汽车的影响。再加上1)轿车市场的竞争压力日渐增大;2)公司的2016和2017年的新车型相较同业疲弱,及3)公司在最近几年将会增添4个新车款作生产本地化,而产能的扩张亦会令产能利用率下降,本行对公司未来两年的盈利前景持谨慎的态度。务院在2015年9月29日宣布由2015年10月1日开始至2016年12月将1.6L排量汽车的购置税从10%减至5%。同样的政策亦曾经在2009年推行,并在市场获得良好的响应(汽车销售量在2009年按年大升53%,远高于2008年按年7.3%的升幅),令我们相信整的行业前景将会改善。然而,由于华晨汽车的现有车款中只有少于20%的车型符合购置税减少的要求,本行认为公司由减少购置税所得的正面效应较为有7481b35a6d18a69b5fbc942bbe8d3fc5事实上,由于汽车的需求有可能因为购置税的减少而转移至小型车上,并令豪华车市场的增长放缓,我们认为公司有可能在着几个季度面对更大的销售压力。

  本行亦对公司未来长线的盈利前景持谨慎的态度。第26aa7df14b89c9c7c9fd286d26a9a25e,主要的豪华车生产商和本地同业都将在最近几个季度于豪华车市场投入新的车型。北京汽车(1958)将在2015年第四季投入其GLA及GLK class,而普通轴距型的C-class及E-class将在2016年投入市。相对而言,华晨?马在2015年第四季只3系的翻新版推出,而在2016年则在第一季推出全新的2系旅行车及在第二1b53b3c5256d91100d6f135e0d00c01a67dbcf68a57906dcb0ec480e7e85推出长轴距型的X1。为公司提供最主要的收入和盈利的5系(占过50%华晨?马销售量)的新车型则到2017年才a8effa3d758e13e2362dacfbd709d8db被投入市场。因此,本行预计公司的收入和利润率将在日渐增加的市场竞争(并可能因而流失市场份额)及由推出新车款所带来的额外成本而受压。再,由于公司将在未来数年增添4个新车款作生产本地化(2系、长轴距型X1(2016)、全c2521cb01686d29aeb10332c8b8f7240、5系(2017)、X3(2018))及公司准将其现有年均40万辆的产能在2018年提升至70辆,华晨在未来数年将受到生产本地化的成本及8f802db4944c182f17a2a598ac3b3832所带来的压。在计入上述因素后,本行预期马[微博]合营公司的销量将在2015年及2016年分别升8%及10%,略高于管层所给予的指引。宝马合营公司的净利润率预计在2015年及2016年别回升至8.3%及9.1%。货车业务的运表现将会持续不济,本行估计在2015年及2016年将会录得4.43亿元人民币及3,醉酒女强奸男子.14亿元人民币的息税亏损。本行预期公司2015年及2016年的盈利将分别为37.89亿元人民币及47.12亿元人民币,即盈利在2015年倒退30%后在2016年升24%。公司现价相当于11.6倍2015年市盈率,本行认为其估值偏

  本行因此首次给予沽售建议,12个月目标价为8.10元,相当于8.6倍2016年市盈率或较其过去3年的ff9b799743996f924c87f8e6fc2c18234c3f2a9fca01d35e4af3b5933e01预期市盈率低1.5个标准偏差。(双双)

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